近年来,基于因子理论的因子投资逐渐受到市场青睐,因子投资是介于主动投资和被动投资之间的一种投资方式,其核心是将因子作为一种选股条件进行投资组合的选取构建以获取超额收益。理论上因子作为一种选股聚合条件可以有效地解释投资组合的超额收益,但实际市场中的数据显示因子不可能持续有效,其收益随时间而变化,因子存在一定的寿命和有效期。当某个类型的因子被市场广泛认定有效时,就会得到市场中大量资金的追捧,资金的追捧在扩大因子收益的同时,也会使因子收益产生波动,造成因子收益在未来一定时间段内出现收益降低或收益大幅回撤,因子收益稳定性下降,即因子拥挤现象的产生。同时,投资者之间相同的选股逻辑和样本股排序可能使因子投资产生羊群效应,进而加剧因子投资的拥挤现象。因此,对因子拥挤度的检测和计算可以在一定程度上对因子失效现象进行预警。本文的主要研究思路如下:（1）本文在MSCI因子拥挤模型和国盛证券金工研究所因子拥挤模型的基础上添加了新的指标,形成了估值反转指标、相关性指标、市场关系指标、量价指标和交易频率指标五大类,共十三个衡量因子拥挤的指标。（2）引入了市值因子、盈利因子、杠杆因子、波动率因子和成长因子,逐个计算每个因子未来收益和拥挤指标之间的相关性,根据结果筛选有效的拥挤衡量指标,采用主成分分析法或等权法合成复合拥挤指标。（3）本文设计了一种以基于复合拥挤度指标的目标拥挤度停时因子配置策略,通过判断因子当前的拥挤情况进行多因子投资组合的调整,在因子之间不存在共线性的基础上剔出处于拥挤状态的因子,保留处于非拥挤状态的因子进行多因子组合配置。回测结果显示与因子等权配置相比,本文构建的这种因子配置策略可以在一定程度上提高策略收益,降低策略风险,提高策略的夏普比率。本文主要研究结论如下:（1）本文构建的十个指标中,除从高阶矩方向考虑的过去90个交易日数据滚动计算的协偏度指标对所有因子收益都没有显著指示作用,其他指标对因子拥挤都有一定的指示作用。（2）通过主成分分析法或等权合成法构建的复合拥挤度指标可以在一定程度上指示因子拥挤现象。（3）与等权因子配置策略相比,本文构建的基于因子拥挤度的多因子停时配置策略具有相对更好的表现。本文的创新点在于:（1）本文对市场中常见的因子进行了计算,从财务指标,技术指标的角度分析的不同类别因子的拥挤度,共引入五大类,共十三个指标对因子拥挤进行衡量。（2）使用日度频率的数据进行因子拥挤指标的构建,指标更新频率更快,对因子拥挤的捕捉效果更佳。（3）构建了一种以基于因子拥挤度的因子配置策略,回测结果显示策略效果优于等权配置的因子策略。本文存在的不足:（1）在有限的样本时间段内,选取的样本中流动性冲击发生的次数可能过少,部分因子可能没有发生大的流动性冲击,使得因子拥挤的捕捉产生误差。（2）由于篇幅有限,每个大类因子仅列出了一种子类因子为代表,对于大类因子其他子类因子的计算与列出的方法相同,可以在后续研究中继续进行。