本文通过应计异象来研究资本市场效率问题，并且研究了应计异象和价值投资的关系。资本市场的效率研究无论在理论上还是在实践中都具有非常重要的意义。一些早期的研究结论大多支持市场效率假说，行为金融学的发展重新唤起了学术界对市场效率问题进行研究的热情，尤其是基于公开会计信息的套利策略能赚取显著的超额回报，更是对市场效率问题提出了质疑。基于会计信息的市场效率研究其实质就是检验利用已有的会计信息，能否构造出投资组合，在未来获得超额回报。“应计异象”是最近的讨论热点。应计异象就是利用会计应计的信息构造投资组合从而获取超额回报的现象。针对成熟资本市场的研究发现，应计盈余(ACC)的持续性显著地低于现金盈余(CFO)，但是市场并不能有效地识别两者的差异，从而导致ACC被高估，CFO被低估。因此，买入ACC最低一组、卖出ACC最高一组的套利组合在未来一年可以获得显著为正的超额收益(10％以上)。本文运用1998—2002年的我国A股公司中盈利公司的数据进行分析，发现通过会计应计套利，可以获得8.4％的超额回报。同时，本文还引用了包含有会计信息和市场信息的指标C/P(即现金流和股票市价的比例)来进行套利，由此可得7.4％的超额回报。运用会计应计和C/P指标进行交叉套利，可以获得5.7％的超额回报。由于会计应计和C/P指标存在较大的共线性，因此为了进一步理清应计异象和价值投资的关系，本文设计了模型，引入会计应计和C/P两者单变量回归的残差作为自变量。结果发现，应计异象能被价值投资所解释，而价值投资却存在着应计异象不能解释的信息含量，利用这部分信息增量可以获得4.3％的超额回报，且在统计上是显著的。