罕见灾难事件的发生概率极小但危害极大,其发生会对金融市场波动与社会经济平稳运行产生重大影响,如2020新冠肺炎疫情的爆发,全球范围内出现了严重的经济衰退。随着经济全球化进程的加快,灾难风险的影响范围愈来愈广,各市场之间联动性不断加深,灾难经济领域的研究逐渐成为近年来众多学者关注的焦点。本文基于国际危机行为数据库,选择六个代表性危机维度来测度危机的严重性,构建危机严重程度指数CSI,研究时变灾难风险与资产价格的分位因果关系和动态冲击效应。首先,本文采用非参数分位因果方法,测度灾难风险与各类资产基于均值与方差的分位因果关系。实证发现灾难风险是资产收益和波动变化的非线性Granger原因,相比于资产收益率,灾难风险与资产波动率存在更强的非线性因果关系。其次,本文深入分析了时变的罕见灾难风险对资产价格冲击的动态演变。TVP-VAR的结果显示,灾难风险对各类资产的冲击程度以及短期和长期影响存在较大差异。石油和黄金收益对灾难风险产生正响应,而股票和债券收益则产生了负响应。与黄金和债券市场相比,灾难风险对股票和石油收益波动的解释能力更强,影响的强度和持久性更高。此外,本文区分了暴力型危机和政治型危机对资产收益冲击的影响,研究发现,对于所有资产,政治型危机都产生了更深远的影响。最后,基于黄金对灾难风险冲击的表现选择其作为避险资产,构建多样化投资组合,估计时变的资产权重与对冲比率。在构建的三个投资组合中,黄金对股票展示出更有效的风险对冲作用,说明在股票投资组合中引入黄金可以显著改善其风险收益特征。