2006年9月8日，中国金融期货研究所的挂牌以及沪深300股指期货的推出标志着中国金融衍生品市场已正式启动。股指期货的推出不仅可以弥补中国资本市场“单边市”等制度性缺陷，而且对丰富中国资本市场金融衍生品种、更有效地为风险管理和风险规避提供有效的手段以及促进中国股市的健康发展有着积极的意义。　　 当然，国际经验告诉我们，日趋泛滥的衍生品种加剧了市场的波动，甚至能带来前所未有的风险，在中国也有前车之鉴。本文试图围绕股指期货这一主题，全面了解股指期货这一衍生品的优缺点，同时借鉴国外成熟市场以及新兴市场发展股指期货的经验，并结合中国发展股市期货的历史教训，归纳了目前中国发展股指期货市场所面临的主要问题，并给出了相应的解决方案，最后对中国当前发展股指期货提出建议和意见。　　 本论文主要包括以下几个部分：第一部分首先对股指期货的性质及基本操作方式进行了全面的介绍，分析了股指期货的主要优缺点及中国发展股指期货的现状。第二部分则对其他国家和地区发展股指期货市场的经验和教训进行介绍，特别是介绍作为股指期货发源地的美国在发展股指期货方面的经验，以及香港和韩国等新兴证券市场在发展股指期货的经验，并在此基础总结了发展股指期货所应具备的前提条件。第三部分详细讨论了中国股指期货市场交易制度设计，从微观和宏观两个层面，阐述了中国发展股指期货所面临的问题以及可行的解决方案。　　 在第一部分中，在介绍股指期货的产生和发展的基础上，着重对股指期货的五大特点、三大功能及其与股票的差别进行了阐述，并对股指期货的定价方式、交易方式、结算方式以及交割方式进行了简单的介绍，以期让读者对股指期货有个初步的了解，特别是要让那些目前只进行股票买卖的投资者了解到，股指期货和股票是两个完全不同的金融产品。　　 一般来讲，股指期货有六大优点或者作用，但前三点是最主要的：规避系统性风险、价格发现和降低交易成本、提高流动性，这几点是市场迫切希望推出股指期货的原动力所在。引入股指期货的一个最大的争议，在于股指期货可能对于现货市场的影响。是否有负面影响，现在还一直没有定论，但从各国的经验看，推出股指期货后，期货交易量和现货交易量都会提高，起到了提高流动性的作用。　　 中国曾于1993年推出过股指期货的试点，但以失败告终。2006年9月8日，中国金融期货交易所的挂牌，标志着中国金融衍生品市场的正式启动。　　 在第二部分中，介绍了其他国家和地区发展股指期货的经验，特别是股指期货发源地的美国发展股指期货对中国的借鉴作用。笔者认为，美国有以下经验值得中国借鉴：　　 1、金融秩序的变动会使得金融资产的价格波动更加频繁；　　 2、美国股票市场的快速发展；　　 3、不断发展壮大的机构投资者；　　 4、交割方式的创新；　　 5、美国的金融创新环境；　　 6、完善的市场监管体系和法律法规。　　 同时中国的香港地区和韩国在发展股指期货中的经验和教训也值得中国借鉴。　　 通过比较研究发达国家证券市场以及新兴证券市场的经验，笔者认为，对于一个国家的证券市场而言，要发展股指期货这一新兴的衍生金融产品，必须具备以下几个方面的条件：　　 1、一个发达的现货市场；　　 2、合理的投资者结构；　　 3、完善的风险监控体制；　　 4、合理的股指期货合约设计。　　 第三部分是本论文的重点。在本部分中，对于中国目前发展股指期货所面临的主要问题，从微观和宏观两个层面加以论述，同时给出相应的解决方案。　　 在微观层面上，着重讨论了股指期货合约的设计问题、市场投资主体的确定、市场设立的问题、市场的交易制度。在宏观层面，讨论了风险监管、股指期货的推出时机以及金融深化的问题。　　 对于股指期货合约的设计问题，又包含标的指数的选择、合约的规模、交割及结算制度、保证金水平的确定以及涨跌幅限制和熔断机制。　　 对于标的指数，笔者认为，以前作为市场主要指标的上证指数、深证综指、上证30指数和深证成指虽然在反映股票市场总体股价走势方面起着十分重要的作用，但是仍然存在不少的缺点。上证指数和深证综指的主要缺陷包括：将不断上市的新股逐一计入指数计算范围，影响了指数前后的可比性和指数内部结构的稳定性；采用总股本作为权重不能十分确切地反映流通市场股价的动态演变；把亏损股计入指数计算范围会把亏损股股价的非理性波动带入指数波动中去，不利于指数作为指数期货标的物实现套期保值的功能。而上证30指数和深证成指在作为指数期货标的物方面也存在如下的缺陷：行业的代表性逐渐降低；个股的权重过大，容易被操纵；含有亏损股；流通市值和成交金额远未达到沪深两市所有A股总流通市值和总成交额的50％以上，因此也不宜作为股指期货的标的物。　　 申银万国证券对沪深100、200和300这三种统一指数与上证指数进行了比较研究，研究表明，沪深300统一指数的运行与上证指数的差别最小，三种指数对大盘都具有很强的代表性，而在样本股占自由流通A股市值和成交金额占市场比重方面，沪深300指数的市场代表性最好。因此，目前以沪深300指数作为股指期货的标的指数应该是合适的。　　 对于合约的规模，笔者认为，沪深300指数期货合约的乘数为300，这一合约规模过大，因为，合约规模太大可能会造成市场流动性不足，另外，从未来发展的角度看，沪深300指数上涨空间大，现在合约设计不宜过大。因此，笔者建议将沪深300指数期货合约的乘数设为200元/点为宜。　　 对于保证金水平，笔者建议在《中金所股指期货合约》讨论稿规定的“股指期货的最低交易保证金为6％”的基础上设为10％，因为这样可以提高股指期货的入门门槛，减少初期散户投资者大量进入股指期货市场所带来的风险。　　 为了防止市场波动过于剧烈，可以考虑引入涨跌停板以及断路器。借鉴中国目前股票现货市场10％的涨跌停板的交易机制，可以在股指期货市场上也设定相同的涨跌停板制度，同时引入熔断机制。目前讨论稿中给出的6％的熔断机制，应该还是合理的。　　 对于市场投资主体问题，笔者建议，应该通过保证金水平设定等手段，限制散户投资者，而以机构投资者为主。　　 对于市场设立问题，笔者认为，股指期货是期货交易的一个大类品种，其运行规律是期货市场的运行规律，与股票现货的运行规律是不同的，从国际上股指期货市场的一般经验来看，选取期货交易所作为股指期货的交易场所是大势所趋。根据中国证券市场目前发展的状况而言，建议股指期货在期货交易所进行交易。　　 在宏观层面上，对于风险监管的问题，主要讨论下述两个问题：　　 1、如何同时对现货市场与期货市场进行有效监控?　　 参考中国现有金融机构的监管体系和国际经验，应建立证券市场监管部门、交易所以及行业协会三个层次的跨市场信息监管部门，并在此基础上建立不同监管级别间与不同监管级别内的跨市场信息监管。　　 2、防止银行信贷资金违规进入股指期货市场　　 银行信贷资金进入股指期货市场，犹如信贷资金进入股票市场一样，现阶段中国的政策应该是禁止银行信贷资金直接入市，防止银行信贷资金违规进入股指期货市场，但绝不是要杜绝银行信贷资金进入股指期货市场。　　 对于推出股指期货的时机问题，虽然相关专家和学者仁者见仁、智者见智，提出了各种观点，但笔者认为，股指期货的推出不应过分考虑现货市场的点位，因为从世界各国的经验看，在股指期货推出的初期，必然会引起股指的下跌，但随后还是会稳步上升，而且带来的可能还会是更加猛烈的上升行情。有人担心股指期货的推出，会引发行情剧烈波动，这会给一些追高的现货投资者造成巨大的损失。笔者认为这只是片面的理解。因为股指期货无论在什么点位推出，在短期内引起股指的下跌的可能性非常大，一般都会给在股指期货推出前点位买入的投资者造成损失。投资有风险，既然进入了这个市场，就得有承受风险的准备和能力，倒是管理层决不应该再搞“5.30”印花税下调那种“半夜鸡叫”式的政策出台方式，其造成的心理恐慌远比政策本身为甚。因此，只要相关的法律法规准备齐全，硬件和软件条件完善，就可推出股指期货。　　 通过分析和论述，笔者认为沪深300股指期货合约讨论稿应该在以下两方面加以改进：　　 1、对于沪深300股指期货合约的合约乘数，本人认为应该由目前讨论稿中的300元/点调整为200元/点比较合理；　　 2、保证金水平的确定，在讨论稿中设定为6％-10％，本人认为应该设为10％比较合理。