本文提出了一种动态套期保值的策略，可以帮助交易者根据最新的信息，动态的决定套期保值比率，来尽可能的避免投资组合的风险。　　 研究动态套期保值策略的目的，是发现很多情况下交易者在使用期货套期保值的过程中，蒙受了巨额亏损。包括国航，东航，深圳南山热电等多家公司，在2008年的年报披漏了因为套期保值交易的大量亏损。其中固然存在以盈利为目的的投机行为，但是对于套期保值行为，没有一个动态的策略也是重要的原因之一。　　 亏损的原因首先是交易者放弃了套期保值的意图，而以盈利为目的进行套利交易。这和传统意义上的静态套期保值策略比较容易受到盈利的压力有关。传统上，套期保值采用采用静态策略，也就是说投资组合在确立以后基本不再调整。远期需要现货的交易者，可以持有相关的期货合约，一直到实物交割。当套期保值为完全套期保值的时候，静态策略可以完全规避风险。比如当交易者在3个月以后需要100万桶石油，而期货市场也确实有3个月以后交割的100万桶石油期货合约。这个时候当价格的变动和预期严重不相一致的时候，仅仅是过早的锁定收益或损失，而不是真正遭受损失。如果因为盈利的压力，而交易者更倾向于以盈利为目标，从而进行风险过大的交易，而不再遵守套期保值策略。国航等公司的巨额亏损就因此而产生。　　 另外，即使是交易者坚持套期保值的目标，仍然有可能因为不完全套期保值而有头寸暴露于风险之下。同时现实业务中出现的更多的不完全套期保值，所以静态套期保值在特定场合下是不够的。比如交割日期不能匹配；或者交易者只需要98万桶石油。当石油价格出现巨大波动的时候，不完全套期保值就可能是交易者暴露在风险之下。　　 所以交易者需要一套合适的套期保值策略对于衡量风险，调整对冲的资产组合有很大的帮助。因为套期保值的目的是对冲风险，那么对于这个策略的基础应该是风险度量。如果交易者可以拥有一套动态调整的交易策略，就可能在客观计算风险的基础上交易，而不是根据拍脑袋的趋势判断进行交易，从而更加容易遵守套期保值的规则。这个套期保值策略可以适用于期货套期保值，也可以适用于期权套期保值。　　 合适的套期保值策略，可以避免对于风险的过度对称和对冲不足。要实现这一点，离不开对于风险的度量。本文所提出的套期保值策略应用了目前最先进的风险度量方法：G期望风险度量方法。这个方法的特点是基于倒向随机微分方程理论，根据在交割日衍生交易的获利曲线，和相应的偏微分方程，推导出金融衍生品的均衡价格相对于基础资产价格的函数。这种方法有两个重要的特点：　　 一、当衍生品接近到期的时候，可以更加准确的度量风险。因为市场的波动，许多衍生资产的价格变动会比较大。比如南航认沽权证在到期之前，虽然严重虚值，但是仍然被炒到一个很高的价位。这种情况下如果套期保值和交割日期不一致的时候，动态套期保值策略就可以提供更多的信息。　　 二、风险不中立。风险衡量的偏微分方程对于价值低估和高估的时候的二阶导数是不同的。也就是说，当资产价格低于均衡价格的时候，认为偏离均衡价格的程度可能会大于资产价格高于均衡价格的时候。　　 模型主要的计算基于Microsoft Excel，而且尽量少的使用VBA编程。这样做的目的是使得非软件开发人员可以尽快的构建和使用模型。　　 在讨论套期保值策略的时候，我们设定了一个场景，然后以计算不同时期的套期保值率下组合的风险，并且予以优化，发现在价格趋于下跌的时候，如果采用套期保值不能避免亏损。　　 鉴于08年来石油价格迅速下跌，因而造成包括国航，东航在内的公司亏损，所以本文以石油为研究对象。考虑到虽然公司在套期保值时，既使用期权，也使用期货，但是因为期权主要是OTC期权，其走势很难从公开渠道获得，所以本文采用NYMEX原油期货作为套期保值的工具。因为G期望风险度量考虑到不同的到期收益曲线和现货的波动率，所以该模型对于期权的支持也很出色。在以后的研究中，我们会基于其他产品，讨论期权和现货通过G期望风险度量套期保值的性能。