全球经济危机爆发,将房地产价格波动与金融稳定,甚至国家金融安全推到了舆论前台,对两者关系的探讨再次成为学界和业界关注的焦点。然而,这次危机中房地产价格波动影响金融稳定的作用机制、途径仍存争议,对金融稳定的定义暂时缺乏权威的阐释。自我国房地产市场化运作以来,房地产行业迅速成长为国民经济的核心产业,伴随我国间接融资为主的金融体系,房地产价格波动对实体经济和以银行为主的金融体系将产生不可低估的冲击。因此,本研究将房地产价格波动与金融稳定的关系作为研究选题具有较强的现实和理论意义。　　 本选题主要探讨房地产价格波动与金融稳定的关系,因此,围绕该主题,本研究的目标为房地产价格波动机制、房地产价格波动对金融稳定影响机制以及房地产价格波动下的中央银行货币政策目标。　　 首先,房地产价格波动是研究的基础。长期以来,研究者一直利用Denise和Wheaton四象限二市场分析模型,通过对租金市场和资产市场的价格关系探讨,从供给与需求、成本与利润等角度分析房地产价格决定机制,在这种定价模式下,价格具有较平稳的运动轨迹。然而,从最近几次金融、经济危机可以看出,不论是日本、东南亚、美国经济危机还是欧盟爱尔兰等国债务危机,房地产价格急遽变化是危机发生的核心因素之一,这是传统价格决定机制所无法解释的。　　 目前,我国并不存在Denise和Wheaton定义下的租金市场,利用租金决定价格的机制在我国投机氛围浓厚的市场环境下很难实现。众所周知,投机市场的价格形成机制,特别是短期价格形成机制与租金市场决定长期价格的机制具有显著差异。因此,本研究对Denise和Wheaton模型进行修改,利用投机市场取代租金市场,提出中国特色的四象限二市场模型,并利用该模型从买卖双方博弈、策略出价的角度对我国房地产价格形成进行探讨。研究得出,房地产交易双方的策略出价是短期价格急遽变化的根本原因,房地产价格具有自我实现的特质。　　 其次,房地产价格波动与金融稳定关系是研究的核心。自上世纪80年代以来,全球爆发了一系列因资产价格危机导致的金融危机,在众多危机中,以房地产价格危机所引发银行危机的后果最为严重。鉴于危机给经济造成的重大破坏,学者们一直致力探询房地产价格危机传导的机理。通过研究发现,金融危机仅是金融极端情况表现形式,而这些危机爆发正是在西方学界认为全球经济进入新型增长模式——一般物价水平稳定,资产价格膨胀——的背景下出现的,然而,利用传统的金融危机理论无法合理解释危机前市场行为。　　 鉴于金融稳定的包容性和宽泛性,东亚金融危机后,众多学者提出以金融稳定代替金融危机,这使资产价格与金融稳定的研究逐渐成为主流。尽管学者对金融稳定开展大量研究,但仍无法形成较为统一和权威的定义,在众多研究中金融稳定缺乏具体指示,这导致研究结论缺乏说服力。在参考众多文献基础上,借鉴国际金融组织对金融稳定的定义,本研究对金融稳定具体以银行稳定、货币稳定和金融市场稳定来代替,并选定相应的代理变量。在此基础上,分析了房地产价格波动对金融稳定影响的量化结果,经验结果表明,房地产价格波动影响金融稳定。　　 最后,房地产价格波动与中央银行货币政策目标选择是研究的焦点。资产价格是否作为中央银行货币政策操作目标在理论界和政策层一直存在激烈争议,目前尚无权威性结论。这使中央银行的货币政策因不同学派掌控而出现前后迥异的变化,导致政策的不可持续性和非稳定性。从而削弱了公众对中央银行的信任,使市场无法形成理性预期,货币政策对经济的干预效果不断被削弱。　　 考虑金融稳定对宏观经济的重要性,2004年中国人民银行法将金融稳定作为人民银行一个独立政策目标。自此,我国中央银行货币政策目标为稳定物价、促进经济增长和金融稳定。因此,探讨货币政策是否应该对资产价格反应,只需研究资产价格波动是否影响金融稳定、物价水平和宏观经济,如果房地产价格波动确实影响上述三者,那么货币政策就应该对房地产价格波动作出反应。　　 在分析房地产价格波动影响金融稳定的基础上,本研究选择宏观经济和通货膨胀水平作为进一步研究目标,通过经验分析得出,房地产价格波动影响宏观经济和通货膨胀水平。为使结论更具说服力,本文继续研究了纳入房地产价格的FCI(Financial Condition Index)和货币规则函数,研究表明,考虑房地产价格的货币政策操作具有更好的货币政策效果。综上所述,本研究认为,货币政策应该干预房地产价格波动。　　 本研究可能创新为:　　 首先,以房地产价格波动取代价格泡沫作为研究对象　　 根据资本资产定价理论可知,资产价格是对其未来现金流的贴现,房地产市场交易价格都是投资者和消费者对未来租金和服务预期收益的资本化。因此,从某种意义上看,任何时候、任何价位的资产价格都应该是需求和供给决定市场出清的结果,都是对未来价格走势的合理预期。而资产价格泡沫是研究者事后的研判,很难在事前对资产价格进行定位。同时,根据国内外经验分析可知,资产价格具有随机游走的特性,即使是事后认定的泡沫,也不能为下一次资产价格涨跌变更提供一个定位基准。　　 因此,本研究在谈及房地产价格影响金融稳定时,以房地产价格波动作为研究对象。　　 其次,对传统四象限二市场模型进行修正,建立我国房地产价格决定模型。　　 目前,在对房地产价格形成机制的分析中,国内学者一般采用Denise和Wheaton四象限二市场分析模型,利用租金市场和资产市场的关系,探讨了决定房地产价格变动的各种因素。然而,对我国而言,房地产租金市场发展不成熟,市场机制不完善,租金市场基本不能反映资产市场未来的价格走势。如果盲目利用这一模型分析我国房地产市场,将获得错误的判断。与此相对应,我国存在较为显著的投机市场,但投机市场的价格形成机制,特别是短期价格形成机制与租金市场决定长期价格的机制具有显著差异。所以,在论文中,对Denise和Wheaton模型进行修改,利用投机市场取代租金市场,提出中国特色的四象限二市场模型。　　 第三,对金融稳定定义进行界定,并设定为三个具体代理变量。　　 自东南亚金融危机以来,金融稳定成为了广大学者所关注的焦点。研究者从不同角度对金融稳定进行阐释,国际金融机构(如IMF和世界银行)从各个不同方面进行指标化运作。然而,由于金融稳定涉及的领域众多,各个国家或地区面临的现实条件各不相同,国际社会并没有形成较为统一的定义,这导致研究结论缺乏说服力。本研究利用对金融稳定的理解和我国金融领域的现实情况,选定银行稳定、金融市场稳定和货币稳定作为代理指标,并对金融稳定相关问题给出定义。