自2018年以来,中国债券市场违约现象持续恶化,违约主体多样化,从中小民企到大型集团企业,甚至一些被市场认为信誉良好的国有集团企业也出现了违约事件。集团企业债务存量大,集团内部关联交易频繁,发生债务违约更容易产生连锁效应,促使集团破产重整。除此以外,集团企业债券违约还具有板块效应,引发区域性融资困难,债券违约事件频繁发生对我国金融市场的稳定性带来负面影响。海航集团作为2021年上半年债券违约规模最大的违约主体,其未偿还债务超7000亿元,对市场产生了巨大冲击,引起市场参与各方重视。本文以海航集团债券违约事件为例,对集团企业债券违约进行分析,首先梳理海航集团战略扩张历程和违约时间线,结合集团当时的发展情况和产业拓展状况,以海航集团及其旗下8家境内上市子公司为研究主体,分别从外部环境影响和集团内部因素分析海航集团债券违约的成因。研究发现,从表象上看,海航集团债券违约破产重整是基于2020年新冠疫情对航空产业的冲击造成的黑天鹅事件,但更深层次的原因在于海航集团盲目多元化扩张、大规模进行债务融资和公司治理失败等导致集团财务稳定性不足,集团整体盈利能力和偿债能力较弱,营运效率低影响现金流的稳定,使得海航集团流动性衰竭,从而在经济环境变化和公司自身承担大量债务的双重压力下难以存活,宣布破产重整。其次,本文分析了集团内部风险传染路径,海航集团通过关联交易进行利益输送,使得信用风险在集团内部不断蔓延累积,进而产生连锁反应。基于以上因素分析,本文进一步通过Z-Score模型、F分值模型以及修正参数的GARCHKMV模型对海航集团的信用风险进行预警分析,研究结果显示这类经典风险管理模型均能对海航集团信用风险进行有效预警,并且模型测算结果与海航集团旗下上市公司违约风险点相匹配。最后,在上述定性及定量研究分析的基础上,本文分别从公司层面对集团企业债券违约防范与预警提出相关建议。本案例研究结论为多元化经营的集团企业在信用风险防范和预警上提供了一定的借鉴意义,有助于该类企业提高债券违约风险管理能力,从而促进债券市场的健康发展。