近年来,股权质押融资已成为我国资本市场上一种重要的再融资方式,根据中登公司数据,截止2019年11月22日,沪深两市累计有3106家上市公司股权被质押,质押笔数4.64万,质押总市值为4.40万亿元,占总市值的8.13%。与其他融资方式相比,股权质押融资不需要监管层复杂的审批流程,而且是在保持控制权、投票权等股票权利的基础上融入所需资金。但是股权质押后股东并非没有风险,由于股权质押融资与股价挂钩,因此如果质押后股价下跌到警戒线则需要追加担保,下跌到平仓线将面临平仓的风险,此时股东将面临更大的资金短缺和融资约束。另外如果出质人为上市公司控股股东,若质押股份占其所持有的公司股份较多,还会使其面临控制权转移的风险,失去珍贵的“壳资源”甚至带来股价崩盘风险。在经济增速减缓、结构性去杠杆的宏观经济背景下,投资者投资行为更加理性,股票价格逐渐回归价值,并且控股股东股权质押后面临更多来自质权方和外部市场的关注和监督,控股股东在股权质押期间的市值管理动机十分强烈,那么控股股东如何进行市值管理,对公司未来价值会有什么影响?基于此,本文从盈余管理这一角度研究股权质押对公司价值的影响,具体分为两部分:首先验证控股股东股权质押的上市公司盈余管理行为的变化,然后检验这些盈余管理行为带来的长期市场反应,从而检验其对未来公司价值的影响。本文以2011-2018年沪深A股上市公司数据为研究对象,实证研究发现:(1)与未发生控股股东股权质押的公司相比,控股股东股权质押的上市公司会显著增加真实盈余管理,应计盈余管理活动变化不显著,并且产权性质对股权质押与真实盈余管理的关系起到反向调节作用。(2)与控股股东非连续质押的上市公司相比,连续质押公司的应计盈余管理和真实盈余管理水平均显著降低,盈余质量有所提高。(3)控股股东股权质押公司的应计盈余管理与较短期股票超额回报率显著负相关,市场能在较短期内识别上市公司的应计盈余操纵;而控股股东股权质押公司的真实盈余管理对公司价值的影响具有滞后性,与长期股票超额回报率显著负相关,说明市场长期能够识别公司的真实盈余管理行为并作出消极市场反应。(4)与控股股东非连续质押股权的公司相比,连续质押公司的长期股票超额回报率显著更高,说明由于连续质押公司盈余管理水平显著下降,使其未来股价的反转效应显著减小,即对公司未来价值的损害减小。本文丰富了控股股东股权质押行为的相关研究,通过检验其盈余管理行为的长期市场反应来分析控股股东股权质押对公司价值的影响。