通货紧缩是中国经济改革和发展在新世纪将面对的一个重大的现实经济问题.货币政策是宏观经济调控的重要手段.研究通货紧缩时期货币政策的有效性,是有效实施货币政策的基础.该文应用向量自回归模型、脉冲响应函数、方差分解等实证方法,采用1996:01-2003:03这一样本区间的季度数据,选取货币供应量M(M<,1>或M<,2>)、一年期定期存款利率R、季度GDP、居民消费价格指数P<,1996>(定基,1996年1月=100)对中国货币政策影响宏观经济的效果进行了分析.主要结论如下:(1)通货紧缩时期中国货币政策仍然是有效的.无论货币供给M<,1>、M<,2>,还是利率R的单位冲击,国内生产总值、物价水平均有一定的脉冲响应.(2)不同的货币层次对经济的影响表现不同.短期内M<,1>与经济的联系比M<,2>紧密.(3)时滞因素影响着货币政策的效果.货币冲击对经济的影响程度与时间因素是密切相关的,对经济的作用需要通过一定的时间来消化.