在2020年的政府工作报告中,李克强总理强调要“提升国资国企改革成效,实施国企改革三年行动”,从2018年的“推进”到2019年的“加快”再到2020年的“提升成效”,国企改革不断得到深化,其所涉及的企业战略、定价安排和治理结构变更等要素都是利益关系再分配的结果,改革不断深化的过程也是利益关系平衡机制优化的过程,有效的利益关系平衡机制可以通过各个节点上的利益相关者来放大企业价值,即实现混改目的,因此利益关系平衡机制设计成为了混改成功的关键要素之一。本文以云南白药混改为例,对其利益关系平衡机制做出详细分析,主要分为以下部分:一、以产权理论、委托代理理论、利益相关者理论和寻租理论构为基础,结合学者们相关研究思路,搭建出基本技术路线图;二、梳理混改的基本情况,分为三个部分:其一是介绍混改主体;其二是整理混改涉及的三条路径;其三是对比分析混改前后的治理结构,混改前白药系分别为国有独资企业和国有控股企业,混改后白药系整合为云南白药单主体,并对治理结构进行了多次调整,实现相互制衡。三、分别从宏观、中观和微观三个方面探寻了混改的动因。宏观表现为国家和云南省的政策鼓励,中观表现为受到云南白药所在的医药制造业及其产业链整体监管趋严和持续低迷的驱动;微观表现为企业自身经营发展受限。四、深入剖析云南白药混改的利益关系平衡机制设计,并提出三对相互制衡的关系,分别为:国家利益与民间资本、长期发展与短期利益、管理层与股东,并发现云南白药主要通过“调整治理结构”和“权益保护”两种传导机制作用于企业。具体而言,其一,基于利益不对称和信息不对称的背景下,云南白药主要通过知识产权保护和长期战略锁定来保护国有资本,通过兼顾企业中小股东、债权人和其他利益相关者的利益保护非国有资本方,同时基于市盈率的比对可以发现其定价安排既不存在贱卖也不存在恶性抬价问题;其二,从广义利益相关者角度分析,长期制衡通过同股同权逻辑下股权结构和董事会治理下的决策机制得以保障,短期利益主要体现在混改引入大体量资金,缓和了企资本匮乏的财务困境;其三,基于国企存在的政策性负担以及潜在的权力寻租问题,云南白药通过去行政化、市场化选聘以及建立并强化激励约束机制将股东与管理层的利益统一化,通过对以上三对关系的考量,笔者构建了云南白药利益关系平衡机制,并分析其作用路径。五、比较分析云南白药经过混改后,企业整体的经营效率和效果。此外,在基于前文的剖析及市场反应的前提下,总结归纳得出相关结论,并针对于混改过程中存在的不足提出相关优化建议。具体结论如下;（1）混改对利益关系的平衡,需要建立在广义的利益相关者基础上,考量多种相对关系后提出;（2）利益关系平衡机制是通过公司治理结构和利益相关者权益保障措施传导作用于企业的;（3）基于利益关系平衡下的机制设计可以给公司经营效率和经营效果带来明显的提升。