在西方发达国家自19世纪末20世纪初以来，企业购并行为空前高涨，无论是每年企业购并次数还是每次购并的发生金额都增长十分迅猛。企业购并成为企业扩大生产规模的一个有效捷径。自1993年“宝-延”购并事件以来，我国的购并活动也得到了很大的发展，成为企业优化资源配置、实现利润最大化的一个重要手段。随着我国经济体制改革的不断深入完善，产业结构的持续调整，企业购并行为也会越来越多。　　 作为购并价格重要组成部分的购并溢价，与企业价值评估的相对量化计算不同，虽然也有一些测算模型，但更多的是通过协商谈判这种定性的手段来确定的。国外不少学者通过对发达国家购并事件的长期实证研究，得出了一些确定企业购并溢价的参考经验。然而，毕竟我国证券市场体制、市场经济环境、企业经营管理水平等诸多因素与发达国家存在很大的差距，这些经验值是否也符合我国购并的实际情况?本文从2005年发生的企业控制权转移的127次购并行为中选出符合要求的72家被并企业作为研究对象，对这些样本企业5年的经营业绩进行评估，试图找出购并溢价与被并企业后续经营绩效之间的关系。本文主体共分为五大部分：　　 第一部分是导言，粗略介绍国际上及发生在我国的购并行为的历史、现状、研究的主题及意义以及研究方法的选用；　　 第二部分是目前国内外学者研究并达成共识的一些购并理论，购并动因，以及作为一个正在快速发展的，市场体制尚不完善的中国新兴市场，其企业购并行为的特殊动因；　　 第三部分介绍了企业价值评估方法，溢价理论以及对企业经营绩效考核的方法，并解释了本此研究分析所采用的评估方法的原因；　　 第四部分介绍了本文实证分析的过程，相关数据，以及本次分析中得出的结论，并用经济学和企业购并理论对这些结论进行了阐释；　　 第五部分是本次实证研究中所使用的样本企业的经营绩效综合指标及增长率的计算表。　　 对于企业经营绩效的评价，主要的研究方法有要包括基于股票价格变化的事件研究法（异常收益率法）、基于财务绩效的财务数据法、基于公司管理层的访谈调查研究和基于管理咨询界专家经验的案例研究。其中，前两种是典型的学术研究方法。　　 事件研究法主要衡量购并重组交易公告日前后某段时期内股价的波动，也就是股东的超额收益率。在购并活动中运用事件法研究投资者的短期财富效应，就是指通过计算购并活动公告发布前后某段时间（事件期）内样本公司实际收益与公司股票的预计收益之间的差额，来反映购并活动在短期内对投资者财富的影响。　　 财务数据法是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力进行分析和评估的一种方法。该方法可以评估企业一定时期内的财务状况、经营成果和现金流量情况，考核企业的经营绩效。　　 在对中国上市公司有关数据进行分析时，应当考虑到我国目前正在进行的股权分置改革，二级市场操纵和内幕交易对股价走势所产生的重大影响。当购并重组事件发生时，投资者有可能认为股价将被操纵上升，所以无论上市公司的业绩是否因购并重组而有所提升，都会采取跟庄策略，即使业绩没有提高，也可能有显著的二级市场超额收益率。在总结和借鉴前人研究成果的基础上，笔者采用稳定性更高、更适合长期持续跟踪企业经营绩效的基于财务数据的财务数据法，集中考察企业并购前后5年的盈利能力、资产质量、偿债能力以及成长能力。每个考察点又设有2个重要的考核指标，并按照对股东而言的重要程度对这些指标赋予权重。根据这些上市公司5年来的财务报表，计算出这些样本企业的年度综合分值，据此考察其经营绩效的变化趋势，从中总结分析发生在我国的上市企业并购溢价与企业经营业绩之间关系的一些规律特征。　　 1)业绩较差公司容易成为被购并的对象，并且溢价率较高。从本次研究样本统计中可以看出，8家溢价率超过100％的公司（占总样本11.11％），均为每股净资产为负值的公司（这也是溢价率超过100％的原因），处于严重资不抵债的境地，这些企业被兼并重组后，经营绩效获得了大幅度的提升，在研究期间（2004年-2008年）取得了高速增长（年平均增长率大于100％，最低增长率高于20％，累积增长率超过400％)。　　 2)购并重组经过一段时间（大约1年）后，企业的经营业绩会有显著提升，但在2-3年后，业绩又会回落。　　 3)虽然我国的市场还不完善，交易过程并不十分规范，但从本次样本研究中能够看到，溢价率在0-20％之间的样本占总样本的44.44％，溢价率在20％-40％区间的样本占13.89％，二者之和即溢价率在0-40％之间的比率为58.33％;从实际经营绩效上看，在此区间的目标公司的经营绩效在控制权转移后2-3年的经营过程中保持了比其他区间更加稳定的增长。这表明大部分交易相对理性的，溢价率还是比较合理的，但溢价区间的离散型还是偏大。我相信今后市场购并行为中的购并溢价率会向此区间回归，同时购并溢价的合理区间阈值会减小。　　 4)购并企业的经营业绩增长速率逐年收窄，最后都趋向于合理利润及合理增长速度。　　 5)本次研究发现，溢价率在-40％-0％区间，0-20％区间以及20％-40％区间的购并行为使得目标企业的经营业绩相对较为稳定，而溢价率低于-40％及高于40％的购并行为使得企业的经营业绩变动幅度较大。　　 6)溢价率超过100％的购并行为。从本次研究中看到，这种购并行为的经营业绩比较好，从购并当年（2005年）直到研究数据的最后一年(2008)年都保持着高速增长（增长率均大于20％）。　　 我希望我的研究能为后来的企业购并领域的研究者、准备采取购并行为的主并企业的决策者、国有资产监督管理委员会的相关人员提供实证决策参考。