近年来，我国亏损公司在沪深两市所占的比例逐步增大，与此同时，亏损公司的市场表现却十分异常，明显好于市场平均水平，亏损公司股票定价问题已经越来越成为我国证券市场发展过程中投资者、债权人、证券监管部门等所关注的焦点之一。本文试图从微观方面来探讨影响亏损公司股票价格的因素。1 理论上，股票价格是公司未来现金流的折现值。会计盈余的价值相关性在于其对未来会计盈余的预测能力，而亏损公司面临清算或被收购的威胁，其会计盈余具有暂时性。因此，本文认为亏损公司股票价格与清算价值存在较强的相关关系，与会计盈余存在相对微弱的相关关系。在我国特殊的制度背景下，存在诸多和亏损公司特别待遇相关的法律法规，如ST、暂停上市和退市制度等，因此，公司管理层在种种压力之下，为避免公司亏损后受到严重处罚，有动力扭亏为盈。资产重组在现行市场环境下，是扭亏的一剂良药，公司重组行为将给人们带来无穷的想象，影响投资者的预期，进而影响股票价格。另外，我国证券市场弱式有效，并且具有政策频繁干预、信息不对称、投资者以散户为主等特点，股市上庄家炒作、散户跟庄现象普遍存在。庄家一般青睐公司规模小、流通股比例小的公司，因为流通市值小的公司，市场炒作不“耗钱”，易于控盘。正因为股市上存在这些理性的庄家和非理性的散户投资者，上市公司规模、流通股比例也成了影响股票价格的重要因素。 据此，本文提出了以下四个假设，用于实证检验： 假设1亏损上市公司的股票价格与会计盈余正相关，但相关性不及盈利公司。 假设2亏损上市公司的股票价格与净资产账面价值正相关。 假设3亏损上市公司的股票价格与投资者对公司重组行为的预期正相关。 假设4亏损上市公司的股票价格与公司总资产规模，与公司流通股比例负相关。 为了验证上述假设，本文收集了2000-2003年在深圳证券交易所和上海证券交易所上市的A股亏损公司作为研究样本，另外还选择了与各亏损公司行业相同、规模相似的盈利公司作为控制样本。在研究过程中，共采用了三个模型逐步地对亏损上市公司股票价格微观影响因素进行经验验证，这三个模型是：(1)简单盈余资本化模型；(2)考虑公司清算价值、公司规模和流通股比例的盈余资本化模型；(3)考虑重组因素的盈余资本化模型。 研究结果基本支持了前面的4个假设。具体而言，简单盈余资本化模型显示，每股收益与股票价格正相关，但回归的Adj.R2处于非常低的水平，且未通过5％显著水平下的显著性检验。相比较而言，盈利公司样本回归结果在5％显著性水平上十分显著，且回归系数b1值和Adj.R2显然都高于亏损公司，说明盈利公司会计盈余信息对股价的影响程度明显高于亏损公司。接着将公司清算价值2、资产规模和流通股比例因素加入上述模型中，验证结果是每股收益与股票价格成了负相关关系，但仍然没有通过显著性检验，每股净资产与股价正相关，流通股比例与股价负相关，总资产规模与股价负相关，且均通过了显著性检验，说明每股净资产、流通股比例和总资产均是影响股票价格的主要微观因素。在我国特殊的制度背景下，公司面对扭亏为盈的压力，重组是其最主要而又可行的解决办法，因此，将重组预期纳入模型中，研究结果表明，公司亏损下一年的重组行为与亏损当年的股票价格存在正相关关系，总样本中重组公司的股票价格平均高出未重组公司0.922元。说明投资者能够对公司亏损下一年的重组行为进行预期，并将这一预期反映到公司的股票价格上来，然而在分年度样本中，各年度均没有通过显著性检验。 上述实证检验结果表明我国亏损上市公司资产规模和流通股比例是股票价格重要的两个微观影响因素，从另一个侧面说明了我国股票市场上，庄家炒作、散户非理性群体行为是亏损公司股票价格波动的主要原因。亏损公司的股票价格严重偏离公司价值，不仅加大了市场风险，而且扭曲了投资理念，不利于证券市场发挥优化资源配置的功能。同时还造成股票市场投机之风盛行，使市场失去有效性，不利于保护中小投资者利益，不利于证券市场的规范发展。规范庄家操纵行为肃清股市秩序，本文认为既要严惩违规操纵行为，又要颠覆庄家的支撑体系，使其丧失部分信息优势，去除其生存的土壤，并在此基础上，提出了三点粗略的建议。 本文不仅从微观方面探讨了影响亏损公司股票价格的因素，还为完善我国证券监管系统，以尽可能地减少庄家炒作行为和机会主义投资行为提供了有利的证据。 需要说明的是，尽管本文得出了一些有益的结论，基本验证了研究假设，但拘于各方面的限制，本文仍存在不少局限性，只是对亏损公司股价的微观影响因素作了初步的探索，无论是实证设计还是方法选择上仍存在一些不成熟的地方，如在样本数据选取中，没有控制宏观因素对股价的影响，因此需要随着将来证券市场的发展和研究的深入，进一步加以修正和完善。另外，本文在规范庄家操纵肃清股票市场秩序方面仅提出了几点肤浅的建议，还有待笔者进一步研究。