2005年7月21日，人民币汇率形成机制实行改革，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率制度改革以后，汇率弹性已逐步显现。因此人民币汇率市场化机制的深入对于国际市场参与程度越来越高的中国企业必定会产生重要影响，一些企业可能从中受益而另一些则可能受到外汇风险暴露的负面影响。汇率的变化会为公司带来各种风险，被影响到的公司包括进、出口企业，甚至会关联到没有直接参与进、出口业务的本地企业。随着金融市场的发展，人们争论公司可以通过对冲活动来归避汇率风险。在发展中国家里，企业可选择的金融工具是有限的，而且对冲成本较高，有经验的金融管理者匮乏。在此背景下，对汇率暴露风险的研究有着重要的意义。　　汇率风险暴露是指一个公司的市场收益率对汇率变化的敏感度。根据汇率变化对公司带来的风险不同而分类，可以分为会计风险暴露，交易风险暴露和营运风险暴露。会计风险和交易风险被称为直接风险。大多数情况下，直接风险是可以通过对冲活动成功避险的。然而，营运风险关系到公司未来现金流和发展环境，也很难通过金融工具完全避险。因此，在此情况下，对汇率风险暴露的研究主要集中在营运风险这一方面。　　Adler and Dumas(1984)研究了汇率变动对公司市值的影响。在公司现金流与公司市场价值有显著联系的情况下，这个方法不仅可以为投资者所用，同时也可以成为公司管理层监控汇率风险的工具。汇率风险暴露可以理解为每单位汇率变化所带来的公司市场价值的变化。汇率风险暴露由两部分构成。一部分是由汇率波动所造成的公司未来现金流的变化，这里称其为TypeⅠ。另一类是与宏观经济相关的会导致某特定公司未来现金流变化的因素，这里称其为TypeⅡ。为了分离出TypeⅡ因素的影响，本文采用基于CAPM的“双因素”模型，对汇率变化对市值的影响进行了理论和经验分析。　　此外，本文还就影响汇率风险暴露的因素进行了理论上的分析。总结出影响汇率风险暴露因子的因素。一是国际关联度:众所周之，本币的升值会对本国的出口企业造成负面的影响，进而影响企业的收入。通过从国外进口原材料，可以部分地减少本币升值为企业利润带来的压力，充分利用本币升值带来的优势，从而使汇率风险暴露得以降低。二是行业结构:汇率风险暴露因子是与产品的需求价格弹性相关联的。Marston(2001)指出汇率风险暴露也受行业内部竞争强弱的影响。在竞争性较弱的行业里，企业在调控价格方面有更大的自主权，也就意味着他们掌握着更高的价格加成能力，从而将较高的生产成本通过价格调整转嫁到消费者身上。　　此文中使用的数据包括了26个中国行业5年内的汇率数据和公司的市场回报率。数据期间的起使点是2005年7月，即人民币开始进行汇率改革允许实行“有管理的浮动汇率制”，人民币对美元汇率开始升值。数据期间的结点为2010年4月，即目前可获得到的数据。数据一共包括58个月度数据。将研究数据区间控制在2005年到2010年，是因为汇率风险暴露可能呈现出随时间变化的特征，因此使用长时间区间的数据可能会导致结果的偏差。公司的市场回报率数据来自于中国股票交易市场数据库。产业的市场回报率来自于该数据库中26个企业的资产组合的数据。其中企业的回报率来自于中国A股和B股市场的企业个股数据。产业组合是以其中的个股的市场流通价值与产业的总流通市值的比为权重而构建的。产业组合的市场回报率是组合内公司的权重系数和公司本身的回报率的乘积。在汇率方面，使用的是国际结算银行提供的名义有效汇率。名义有效汇率是指以一国对外贸易伙伴国与该国的贸易额在该国对外贸易总额中的比重为权数，将各贸易伙伴国的名义汇率进行加权平均而得到的汇率指数，但由于名义有效汇率没有包括国内外价格水平的变化状况，因而名义有效汇率不能反映一国相对于其贸易伙伴国的竞争力。人民币名义有效汇率的波动通过改变我国贸易条件直接对我国进出口贸易产生影响，但影响的程度与幅度，取决于进出口数量对进出口价格的弹性以及进出口价值增速变化对经济增长的间接影响。由于中国并不是一个高通货膨胀国家，因此选用名义有效汇率与实际汇率的差别并不大。　　通过回归分析，本文得出建筑业、材料业、运输业和冶金业显示出正的显著的汇率风险暴露。这四个行业，大多是经济中的支柱型产业，其中不难包括大型国有企业，这些企业较为成熟，占有国内的较多资源。一方面，其财务部门较中小型企业而言更为成熟，在风险控制方面拥有较多的金融工具，因此较为有效地对冲了汇率波动的风险。另一方面，这些行业受到政府的财政支持，因此也一定程度上弥补了人民币汇率上升的负面影响。最后，人民币的升值在控制生产成本上实际起到了有利的作用。观察其它的行业，如制药、石油和化工、机器制造等，这些行业组合没有表现出显著的汇率风险暴露，这与经验观察得出的结论也是相反的。然而，这里的数据和回归也许不能精确的反应出行业对汇率波动所做出的反应。因为许多行业的业务组成可能十分复杂，而不简单地从事进出口业务而已。而不同的业务类型，如国内市场的盈利或损失，可能对冲掉一部分汇率变化的影响。