盈余管理是体现公司治理水平的核心问题,也是研究公司外部财务信息披露和内部优化治理结构的关键因素。一些学者基于企业外部的视角,指出企业客户、债权人等因素会对盈余管理产生约束(张雪华、陈小林,2015;方红星、张勇,2016;张白、蔡楚悦,2016);同时也有学者探讨了公司治理层面的影响,如公司治理结构、代理成本和高管激励对盈余管理的作用(Jensen&Meckling,1976;高雷等,2008;宋承军、王永健,2015)。尽管这两类学者在盈余管理约束方面提供了不同的研究思路并得出了具有说服力的实证结果,但基于股票流动性的市场约束对盈余管理的影响尚未涉及,更多地是关于盈余管理对股票流动性的影响研究。因此,本文从市场微观结构的角度出发,探究股票流动性对盈余管理的影响。本文以991家上市公司为研究对象,构建了共10575个样本进行实证研究。首先,以常用的Amihud指标来衡量股票流动性,分别对应计盈余管理程度和真实盈余管理程度进行单变量和多变量回归分析。此外,考虑到股票流动性与盈余管理之间的潜在内生性的问题,本文分别采用替换衡量指标、准自然实验和工具变量法三种方法予以解决。同时,为了厘清股票流动性对盈余管理的净效应,本文利用倾向评分匹配和构建广义双重差分模型进行检验。具体的做法是,依据公司在股权分置改革前后一年的流动性变化的大小构建了两组受政策影响程度不同的实验组和控制组,再用股改前三年的公司特征的均值对两组样本进行倾向评分匹配,以消除股权分置改革对公司治理结构的影响,在此基础上对匹配后的样本用广义差分法进行估计。最后,我们进一步刻画了股票流动性对公司盈余管理的影响所依赖的环境特征和实现渠道。实证结果显示,第一,股票流动性的提高会抑制公司的盈余管理,其中对应计盈余管理的抑制效果比真实盈余管理更加明显。第二,在透明的信息环境中,股票流动性对盈余管理的约束作用更加有效。当市场环境充分透明时,相关信息的传递才会因股票流动性的提高而变得有效。而在信息不对称的市场环境中,股票流动性的提高可能是通过投资或者市场操纵实现的,这时候的信息传递并不意味着是有效的。第三,股票流动性在公司代理冲突严重的情形下对盈余管理的影响效果更加显著。此时股票流动性对公司代理问题的缓解效果更加明显,从而对盈余管理行为的约束作用也更加强烈。本文增厚了基于市场微观结构理论展开的公司治理优化的文献,不再仅限于从外部的企业财务信息披露和内部的公司治理结构两方面考察对盈余管理的影响。此外,国内外关于股票流动性与盈余管理之间的关系研究涉及较少,更多的是关于盈余管理对股票流动性的影响以及股票流动性的间接影响。而本文则系统性的论证股票流动性对盈余管理的直接影响,并且进一步地探究二者之间关系的环境依赖特征和实现渠道。探究股票流动性以何种渠道影响公司管理层的盈余管理行为,有利于丰富相关市场微观结构与公司财务行为的交叉研究文献,同时也进一步验证了充分发挥市场资源配置功能的重要性。同时,本文引入股权分置改革作为研究背景,在考察股改前后股票流动性对盈余管理的影响效果的基础上,也能为检验股改的政策效果提供新的研究视角。