现代经济的发展越来越带有明显的全球化和高科技特征，这些特征使得不确定性因素对决策的影响日益凸显，对投资决策来讲也不例外。传统的投资决策以净现金流量折现方法为典型代表，这一决策方法因为其思路清晰，简单容易操作而广为应用。但决策者也意识到这一方法最大的弊端就在于它只考虑确定条件下的投资决策，而忽略了投资决策中不确定性的存在，这种忽略显然已经不适应于现代经济条件下的投资决策。基于实物期权和博弈论的投资决策正是在这样的背景下应运而生。　　 本文将对实物期权和博弈论框架下的现代投资决策作深入系统的研究。首先研究单个企业的最优投资决策，鉴于投资决策中的实物期权种类繁多，本文只分析有代表性的等待期权和延期期权。等待期权是将实物期权理论运用于投资决策的最早期也是最主要的研究领域，本文的研究重点在于运用等待期权理论，对中国上市公司的项目投资决策进行实证分析，以推动实物期权理论在实际投资决策中的应用。对于存在延期期权的投资决策，本文选取了有明显两阶段特征的石油开采许可证情况，分析不同价格水平下石油开采企业的投资决策，即什么价格水平下应该等待，什么价格水平下应该交纳延期费用使许可证延期，什么价格情况下应该马上开采。在研究石油企业的延期期权过程中，关于石油价格变化的分析十分关键。本文采用跳跃扩散过程来描述石油价格的变化，通过运用计算机软件辅助下的有限差分方法得到数值解。跳跃扩散过程虽然大大增加了实证分析中参数估计的难度，但是比较符合石油这一重要战略资产价格变化的本质。　　 其次，运用实物期权和博弈论相结合，研究多个企业相互作用下的投资策略。学者们将这一思路总结为“期权博弈”思路。依据博弈论的分析方法，参与者数量的增加将使策略复杂化，因此笔者先研究最为清楚明确的对称条件下的双寡头垄断投资决策，给出最优投资策略。对称条件一方面使问题简单化，另一方面也会偏离实际情况，因此本文放松对称条件假设，分析非对称条件下的双寡头垄断投资决策。这里的非对称性是指，两个企业一个是高成本企业，一个是低成本企业，笔者分析不同情况下高成本与低成本企业的投资策略。笔者将汇率设定为随机因素，并用线性逆需求函数来描述反映到国内的供求关系，从而可以得到汇率影响企业对外直接投资决策的结论。　　 最后考虑到双寡头垄断毕竟只是市场中的一种情况，市场更多地是处于多个企业共同存在的情况，因而本文进一步就卖方垄断情况下企业投资决策进行了探讨。由于多个企业的博弈使问题复杂化，所以本文只是给出了不同的情况下的需求、供给的模拟演变路径，而没有具体的策略。笔者在分析了卖方垄断情况后，还更进一步研究了完全竞争条件下的均衡投资策略选择。前面的投资决策分析更多关注需求的差异性，而需求的差异会降低期权的价值。这里进一步讨论了可以降低竞争程度的供给差异性，从而减少了期权价值的损失。譬如在房地产开发领域，由于房地产开发作为接近完全竞争的市场，其供给具有较强的差异性，这就使得开发商们并不急于开发，而是在很大程度上充分持有开发的期权，等待市场价格出现一个高点才开发。当然这些观点和解释还有待于进一步的实证研究。　　 本文既有规范的研究，论文思路是先进行理论考察和分析，再进行算例说明，在数据可获得的情况下还进行了实证分析。　　 主要的创新有：　　 (1)全文给出了基于实物期权和博弈论的现代投资决策分析框架。在此之前国内也有一些以实物期权和博弈论为基础的投资决策方面的研究，但多只涉及一个或几个方面不是很全面。而本文给出的是一个完整的包括各种情况的分析框架。　　 (2)在单一企业的投资决策方面，鉴于数据的可获得性，国内的研究多集中在理论研究和简单的案例与算例分析，而笔者通过运用上市公司的财务报告所披露的有关的项目投资决策与数据，对项目层次的最优投资决策进行了实证检验，从而为实物期权在项目投资决策实践中的应用提供了思路和方法。　　 (3)在石油开采企业的延期期权的分析中，首次运用我国的石油数据进行了实证分析，虽然目前我国的石油勘探开采许可证管理办法中规定石油企业必须分别申请勘探和开采许可证，而且没有涉及许可证延期问题，但分析过程和参数估计方法的讨论，一方面为国内石油开采企业理解和应用延期期权提供了思路，另一方面也为政府合并勘探和开采许可证，实施勘探开采许可证延期制度，许可证费用的缴纳方式以及许可证的招标拍卖方式提供了具体的建议和方法。这在我国对石油的需求不断增加，石油的战略地位日益明显的情况下有重要的实践意义。　　 本文的主要结论有：　　 1.单一企业进行投资决策时，等待期权是最常见也是最重要的期权。在选择用几何布朗运动过程来描述项目的价值变化过程时，当波动率增加，其他参数不变时，等待期权的价值增加，项目价值的触发值也增加，从而推迟投资。当δ(便利收益)增加，其他参数不变时，等待期权的价值降低，项目价值的触发值也降低，由此可知，项目所产生的现金流量的增加，将促使投资的提前发生。在高速公路的实证分析中，两个项目的价值均没有达到触发值，但实际上投资均已经发性质--对需求函数的变化是为了将卖方市场垄断情况处理为一个假想的完全竞争市场。通过分析发现，期权博弈模型中的期权溢价可能是负的(Huisman和Kort模型里，1999)，可能是正的，但接近于零(Grenadier，2002)。　　 5.笔者运用完全竞争条件下的均衡投资模型，分析了企业的最优投资策略的特点，并推导出了企业价值的封闭解。通过分析可以发现在博弈均衡下，实物期权溢价是十分明显的，这与现实中看到企业推迟一些有较大正值的NPV的项目是一致的，实际上，竞争所导致的企业产出价格的负偏度的均衡过程。将使企业比标准期权分析所预测的时间更长的推迟投资。运用均衡模型队股票市场的分析还表明，企业的收益随商业周期变化而变化，在商业扩张期，企业的收益呈现负偏度，而在商业萧条期，企业的收益呈现正偏度。不同于以往关于竞争将使期权溢价下降甚至消失，从而引发提前投资的结论，本研究认为，企业不同的投资的机会成本--供给方面的异质性，使得企业的投资决策呈现一个自然的顺序，从而允许企业有时像一个区域性的独占垄断者那样进行投资决策。