自从2005年5月短期融资券在银行间市场发行以来，中国金融市场才诞生了没有国家信誉担保的、真正意义上的信用债券。本文仅以短期融资券为代表来考察中国债券的利差问题。 “利差”(spread)一直是Journal ofFinance，Journal of Fixed：Income等国际学术刊物在风险研究领域探讨的前沿课题。随着企业短期融资券市场的逐步发展，如何定义、估算短期融资券与对应的无风险债券(如央票)之间的利差，如何鉴别利差中所包含的信用利差、税收溢价、流动性溢价、其他风险溢价，将成为决定短期融资券定价、发行、交易的核心问题。 发展企业债市场，信用风险是不可回避的。随着企业短期融资券市场规模的不断壮大，信用风险不断显露，信用风险会成为短期融资券市场发展中面临的主要问题，信用利差(credit spread)也将会成为影响短期融资券定价的主要因素。从控制短期融资券信用风险的实践经验来看，成熟市场经济国家对于信用风险的防范主要是通过信息披露和信用评级。信用利差不仅可以较及时、准确地量化信用评级和信息披露所隐含和评估的信用风险，而且可以通过对未来信用风险的预测，有效地预防短期融资券的信用风险，减少企业对所披露资料修饰的可能。 除了信用风险，短期融资券与相应的无风险债券之间的税收差异、流动性差异，投资者因厌恶风险而要求的其他风险溢价补偿都会影响短期融资券的定价和收益率，从而影响到短期融资券的利差。因此利差中除了包含信用利差，还应包含税收溢价、流动性溢价、其他风险溢价。本文通过对税收溢价、流动性溢价、其他风险溢价的分析，更深入地剖析利差的组成，研究的结果与国外的研究发现基本一致的。而对利差组成的深入研究有利于相关投资者、企业和国家准确预见债券收益率和价格变动，及时利用无风险资产和债券进行套期保值。本文首先讨论了利差的内涵界定和相关影响因素，比较利差的估计和拟合方法，综述了利差模型和信用利差期限结构模型研究，以及国内的相关研究。在简约模型违约率外生思想的基础上，运用数值计算和计量模型相结合的方法，采用银行间市场的短期融资券和央票数据，使用Matlab和Sas软件编程，对我国短期融资券和央票数据进行利率期限结构曲线拟合等实证分析和短期融资券利差剖析。运用B样条的多曲线联合估计方法更准确的估计出短期融资券和央票的利率期限结构和两者之间的利差期限结构。并在此基础上构建有代表性行业的利差期限结构，分析各行业之间的利差差别，并尝试分析对利差的期限结构有主要影响的各期限利率因素。为了对利差的组成成分进行深入分析，本文对利差中由违约风险造成的信用利差、税收溢价、流动性溢价、其他风险溢价问题进行了探讨。 本文第一章是导论，主要介绍选题的意义与实用价值，论文的研究思路、研究方法、本文的创新点和不足之处。 第二章由两部分组成。第一部分综述了利差的国内外文献，对信用利差的概念、相关影响因素、利差模型分析、利差期限结构理论和估计方法进行了简介。第二部分介绍了中国短期融资券的发行、评级、定价等制度背景。 第三章采用精确度较高的B样条与多曲线相结合的方法，对短期融资券和央票的利率期限结构进行拟合，并同时拟合出利差的期限结构曲线，结果拟合的短期融资券、央票和利差期限结构基本符合短期融资券、央票的经济走势，利差曲线也得到了较有利的理论和实证结果的支持。 第四章在分别拟合出A-1和A-1+两个信用级别的利差期限结构的基础上，对两个信用级别之间的信用利差进行了分析和讨论，发现A-1和A-1+之间的信用利差均值在统计上显著为零，并且根据相关行业划分，对建筑、房地产业、制造业、电力、煤气及水的生产和供应业、交通运输、仓储及邮电通信业、采矿业等五类行业的利差进行了考察，发现拟合出的利差排序与权威软件的行业排序基本一致。然后本章对短期融资券、央票、利差的期限结构的主成分进行了探讨性的分析，发现短期债券的各期限主成分的解释占比和排序上与长期债券的解释占比、排序有一定的差别。利差的期限结构的主成分则没有债券期限结构主成分分析中的解释占比、排序所呈现出的特点。 在利差分析的基础上，第五章运用Elton，etc．(2001)，Fama-French两因子方法和ARDLECM，SUR，GLS方法，选取具有代表性的3个月、6个月、9个月、1年的剩余期限区间内的利差进行结构分解，即分析违约风险所引起的信用利差、税收溢价、流动性溢价、其他风险溢价在总利差中的组成和占比。结果发现高信用级别的短期融资券因违约风险所引起的信用利差只占利差中1-2﹪一个很小的部分，税收溢价在利差中占据相当比例，占比最大的是流动性溢价引起的利差，其他风险溢价也只占据利差中较小的比例。 最后，对本文的实证结果和理论分析进行了总结，并给出较有可操作性的政策建议。