IPO发行抑价,是指上市首日发行的一级市场价格低于二级市场价格.由于中国的特殊的国情,西方很多理论在中国往往是不成立的.对于IPO抑价的研究国内已经有很多的研究,证明了在中国的资本市场上存在着较为严重的抑价.目前很多研究都是从考察影响IPO抑价的因素来考察中国市场出现的高抑价率的情况.而本文旨跳出公司的层面,从制度的层面,更加深入的考察在中国这样的新兴的资本市场,什么因素使中国不同地区的IPO抑价产生了如此火的区别. 本文从中国市场化角度来解释为什么在中国,虽然是出于相同的制度背景,但是为什么不同的公司会产生差距甚远的IPO抑价.中国的市场化改革已经经历了二十多年的时间,改革也有了一定的成效,中国加入WTO,给中国带来了机遇和挑战,但是中国各地区的市场化程度不同,其与IPO抑价的关系是本文要考察的重点. 本文选取了中国各地的市场化指数为解释变量,考察了市场化指数的不同对各地区的IPO抑价率的影响.市场化指数主要包括以下几个方面:政府与市场的关系、非国有经济的发展、产品市场的发育程度、要素市场的发育程度、市场中介组织的发育和法律制度环境.本文在研究IPO抑价率的时候,首先剔除了发行当同市场指数的影响,以此作为IPO抑价被解释变量.在对市场化指数和IPO抑价率进行回归时,还考察了股票的长期收益率对IPO抑价产生的关系.并得出IPO抑价率和该股票的长期累计收益率没有显著关系的结果之后,这样就排除了所谓的"信息传递理论"对IPO发行的股票抑价产生的影响,即公司的高抑价是为了能传递公司价值,高抑价意味着公司以后的高收益.再用市场化指数对IPO抑价率的影响进行考察,得出的结论是一个地区的市场化指数和IPO抑价负相关,即当一个地区的市场化指数越高,该地区的公司进行IPO上市时产生的抑价率越低.接着更加深入的从影响市场化指数的几个方面对IPO抑价率进行考察,结果发现:在一个地区进行IPO上市的公司,政府对市场的干预越少,IPO产生的抑价率越高；非国有经济发展的越充分,IPO产生的抑价率越低；产品市场发育得越好,抑价率越低.要素市场的发育程度和市场中介组织和法律环境与IPO抑价率为负相关,但不显著.可能的原因是由于这两个因素对公司层面的影响为间接影响,并没有直接的反映到公司发行上市的抑价率上来. 本文还同时考察了发行机制对IPO抑价率的影响.由于在2005年发行方式由市盈率控制法变为询价法,这种方式的变化也对抑价率产生影响.本文认为,其原因是发行机制带来的促使公司更对的和投资者见面的机会,让投资者能更多的了解到公司的内部信息,减少了信息不对称的同时,使投资者在对公司股票定价时更加的接近公司的实际价值.由此发行方式的市场化也有利于降低公司发行是的抑价率.但是,由于此间的股权分置改革等制度背景,使得该影响不是很显著. 本文的实证研究表明,在中国造成高的IPO抑价的原因是由于在发行定价时,发行价格与公司真实价格的偏离所照成的.一个地区的市场化程度越高,各方面的治理环境越规范,公司的信息越容易为投资者了解.由于各个地区的市场化程度不同,使得公司在发行时,投资者能够了解到公司的真实信息的程度之间存在着较大的差异.中国的市场化程度较低的公司,为了能够发行成功,刺激投资者购买本公司的股票,而在发行时制定较低的价格.由此得出,要使市场能够更好的发挥资源配置的作用,要加快各地区的市场化改革的步伐,政府应该转变职能,为市场的发展创造良好的外部环境,为投资者和公司之间的信息沟通创造条件,能够让更多优质的公司募集到更多的资金,更好的实现市场的资源配置的作用.