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本文在综合BW指标(Baker和Wurgler,2006)和CISCI指数(易志高等,2009)的基础之上,选取封闭式基金折价率(CEFD)、新增开户数(NIA)、消费者信心指数(CCI)和换手率(TURN)等4个指标作为构建A股市场投资者情绪指标的基础变量,运用主成分分析剔除了与原始投资者情绪指数相关程度较低的变量,构建了中国A股市场上的综合的投资者情绪指标 tFISI 。利用此投资者情绪指数把股票市场划分为高情绪时期和低情绪时期。 本文用超额收益率的相关数据构建了GARCH(1,1)模型和GJR-GARCH(1,1)模型以期考察风险和收益的关系。从模型的分析结果显示：一,在单期的均值方程中,不管是平均超额收益率还是市值加权收益率都显示出了正的风险补偿；二,在双期方程中：低情绪时期的GARCH(1,1)模型中的超额收益率与其方差的系数分别为5.642和6.103,在GJR-GARCH(1,1)模型中超额收益率和方差的系数分别为7.316和7.667,这表明在低情绪时期有着正的风险补偿；高情绪时期中, GARCH(1,1)模型中的超额收益率和其方差的系数分别为1.497和2.663。在GJR-GARCH(1,1)模型中超额收益率与方差的系数分别为0.148和3.117。由此可以看出相比于低情绪时期,在高情绪时期,投资者情绪显著削弱了均值和方差之间的关系。从经济意义上讲,相对于相同单位的风险在低情绪时期的投资其收益要远远高于高情绪时期的收益。