中国养老保险制度自1951年始建以来,经过近50年的探索与实践,已初步建立起了具有中国特色的养老保险体系。但从长远来看,中国养老保险制度仍存在很多问题,其中由于人口老龄化速度加快、养老保险基金保值增值不力、资金来源溃乏等导致的养老保险金支付困难的问题尤为突出,因此,如何保证中国养老保险基金的充足供给,成为中国养老保险制度改革的重要内容。　　为了应对以上问题、满足未来中国养老保险金的支付要求,本文第一部分认为,必须改变目前养老保险基金的“储蓄”现状,将其放到资本市场中进行投资运营,并从七个具体方面论证了这一观点:　　1、从养老保险基金的收支情况来看,中国养老保险基金到1999年底,累计滚存结余达822亿元人民币,这说明中国有足够的养老保险资金投入资本市场,否则,将是对这么大一笔资金的浪费;　　2、我国目前养老保险基金仅购买国债和存入财政专户,从以往的经验来看,这样做的后果是,只能获得微薄的利息收入,抵御不了通货膨胀的冲击,很难保值增值;　　3、从筹资模式来看,目前国际上筹集养老保险金的模式主要有三种:现收现付制、完全积累制、部分积累制。不同的筹资模式对基金的保值增值程度有不同的要求:现收现付制由于是本期征收、本期支付,因此对保值增值的要求不高,完全积累式由于存续资金的时间很长、资金量很大,受通货膨胀的影响比较大,需要对基金进行很好的投资运营,部分积累模式筹集的资金量较完全积累模式小,但也存在保值增值的问题,只是保值增值的程度要视存续期限长短和通货膨胀水平高低而定。我国自1984年以来,就基本按照“以支定筹、略有结余、留有部分积累”的原则进行筹资,因此也必须对基金进行投资以使其保值增值;　　4、从收益的角度来看,由于资本市场上存在的“股票溢价之谜”,我们有理由将养老保险基金放入资本市场,去获取现实股票市场中明显大于均衡的无风险资产（如国债）的投资报酬,使我国的养老保险基金更加充足;　　5、从我国现实而言,养老保险基金入市还有助于壮大机构投资者队伍,为资本市场健康稳定发展起有利作用。目前我国机构投资者规模较小、尚待培育,容易造成大户人为操纵、散户盲目跟风,加剧证券市场投机性和不稳定性。而养老保险基金的入市则能有助于机构投资者的规模扩大,使其不易经常进出股市,投资趋于长期化,从而能起到稳定股市的作用。　　6、从经济总体均衡角度来看,养老保险基金参与股票投资还有更深的意义,即导致社会储蓄增加,社会福利出现帕累托改善。　　7、我国的养老保险基金面对着人口老龄化的巨大压力,很容易陷入基金收入减少—缴费率大大提高—支付待遇困难的恶性循环中。很重要的一条出路就是通过养老保险基金的有效投资来增强其支付能力和抵御风险的能力。　　明确了养老保险基金投资运营的必要性,本文第二部分具体分析了如何对养老保险基金进行投资的问题。　　理论上说,养老保险基金进行资本市场有直接入市和间接入市两种模式,本文通过对两种方式的比较认为,直接入市在投资方面将受到太多限制,且公共养老保险基金管理机构之间的竞争相对不足,会减少他们努力提高收益率的外部压力,并容易导致贪污腐败、政治操纵以及资金配套不当及浪费等,所以,中国现阶段宜采用适度集中的间接入市模式。　　具体的操作由“全国社会保险基金理事会”把养老保险基金交给基金管理公司去投资运营。理事会可在现有的基金公司中遴选几家或吸收社会养老保险部门参与设立新的社会养老保险基金对其进行管理和运作。　　在投资运营中,应充分考虑养老保险基金的覆盖面比较狭窄、所有权属于全体参加养老保险的人员、养老保险基金经办机构只是代表全体投保者管理养老保险基金、我国养老保险基金不同于西方福利国家用于社会保障的资金等特殊性,严格遵循“高收益、低风险、高流动性”的投资原则进行投资。　　在投资策略上,本文对中国养老保险基金投资的设计把资产形式多样化、固定比例投资、平均成本投资和保值投资等策略结合起来运用,在借鉴国外养老保险基金投资的经验后,对中国养老保险基金投资的大致比例进行了以下设计:　　1、由于国债投资的安全性强,虽然国债的盈利性显然不如股票和企业债券,但在我国,国债的收益始终是高于同期银行存款利率的,养老保险基金投资于国债的收益显然要比银行存款高。另外,从国家财政的角度来考虑,无论未来是否实行积极的财政政策,今后我国的财政赤字问题恐怕一时难以解决。因此,养老保险基金如果能够每年购入一部分国债的话,一方面可以在控制风险的条件下,增加养老保险基金的收益,另一方面还可以解决中央财政发债的问题,因此,基金资产净值的40％左右可用于购买国债;　　2、虽然与国债相比,股票投资风险相对要大,但除来自股市以外的风险之外——正常情况下来自股票发行单位——来自股票发行单位的风险通过对发行单位的研究、分析和选择以及巧妙的投资策略,在一定程度上可以降低、甚至避免,从而获得较高收益。因此可将基金的30％左右投资于股票;　　3、考虑到养老保险基金的流动性,可将基金的5％左右保持现金及其等价物的形式;　　4、15％左右投资于专业化的封闭式证券投资基金,10％左右投资专业化开放式证券投资基金。　　但由于我国资本市场的情况与国外不尽相同,市场状况也变化莫测,因此,这一比例只能作为大概的比例,可随时根据变化调整投资比例。在此基础上,我国应尽快出台《养老保险基金投资管理办法》,建立科学的基金投资监管机制,对养老保险基金具体的投资运营进行监管。