研究金融市场中的不确定性,对实现金融市场转移不确定性和分散不确定性的功能具有重要意义。T时间段的收益不确定性(风险)和收益的概率分布的不确定性(暧昧性)均属于不确定性。暧昧性作为不确定性的一种,也被称为Knight不确定性。关于暧昧性的研究主要集中于理论层面,认为在资产定价中,收益的概率分布是不可忽略的定价因子,当考虑到概率分布的变化时,高风险高收益的溢价定理是稳定成立的,但实证层面的研究鲜少。本文主要对中国资本市场的暧昧性进行了实证研究,选取2005年2月至2018年12月的交易型开放式指数基金(上证50ETF)的日数据为研究样本,检验了暧昧性对中国资本市场收益的影响。首先,对上证50ETF五分钟成交价高频数据,采用Izhakian(2017)的方法度量了中国资本市场月度暧昧性指标;然后,构建了包含暧昧性的超额收益率的资产定价模型,实证研究发现:(1)暧昧性是收益风险beta的影响因子,当暧昧性纳入资产定价模型时,收益风险beta系数恒为正,即风险beta高时,市场收益也高。(2)正期望超额收益率的概率高时,投资者表现为暧昧性厌恶,负期望超额收益率的概率高时,投资者表现为暧昧性喜好。(3)随着正期望超额收益率的概率增加,暧昧性厌恶增加;随着负期望超额收益率的概率增加,暧昧性喜好增加。研究结论对于中国资本市场的定价效率和政策制定提供了有意义的参考,即通过提高资本市场的信息披露程度来减少投资者的投资决策盲目性;通过将中小投资者引流至更为成熟的A股市场来降低中国资本市场的暧昧性程度。